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    Please use this identifier to cite or link to this item: https://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/94795


    Title: 台灣股市營收動能策略之實證研究
    An Empirical Analysis of Sales Momentum Strategy in Taiwan Stock Market
    Authors: 甯正宇
    Ning, Cheng Yu
    Contributors: 郭維裕
    Kuo, Wei yu
    甯正宇
    Ning, Cheng Yu
    Keywords: 營收動能策略
    月營收成長率
    資訊內涵
    元月效應
    Sales Momtentum Straregy
    Monthly Sales Growth Rate
    Information Content
    January Effect
    Date: 2008
    Issue Date: 2016-05-09 11:54:13 (UTC+8)
    Abstract: 因有眾多實證研究支持若隨持有期不同，而能適時調整投資策略，便可獲取超額報酬，且月營收資訊具有相當程度的資訊內涵。因此，本研究延伸傳統動能策略的概念，而改以三種當月營收成長率做為篩選投資組合的條件，進而形成營收動能策略(sales momentum strategy)，研究主要目的為欲確認此策略於台灣股市之有效性，並同時印證『強者恆強』與『漲時重勢、跌時重質』觀念是否適用。再者，亦提供利用市場公開訊息建構投資組合之選擇，以協助彌補一般投資者無法與專業機構法人同步取得領先資訊之劣勢，進而改善投資績效。

    本研究投資組合建構之方式為，於每月11日，上市公司月營收全數公布，並可自TEJ資料庫取得完整資料時，依照當月營收月增率、當月營收年增率及當月累計營收年增率等三項篩選條件，分別將所有上市公司進行排序，排序方式則區分為十等分(10%)及五等分(20%)兩種。其中，成長率排名前10%或20%的群體稱為贏家組合，排名後10%或20%的群體則稱為輸家組合。當贏、輸家組合篩選完成後，買入贏家組合，同時賣出輸家組合，即可產生一零成本營收動能策略投資組合。

    綜合本研究各項實證分析的結果推斷，營收動能策略於台灣股市確實具有其效果，亦即台灣股市的投資人對於營收成長率訊息普遍存在反應不足現象，且印證營收宣告存在資訊內涵，惟各種投資組合績效將因篩選條件與持有期不同而產生差異。其中，尤以當月營收年增率為篩選條件，所建構之營收動能策略投資組合可獲得最佳的績效表現，且獲利並非來自於承擔市場系統性風險。此外，營收動能策略投資組合之元月效應並不明顯，而『強者恆強』與『漲時重勢、跌時重質』的觀念，則的確存在一定的參考價值。
    摘 要 I
    目 錄 II
    表 次 V

    第一章 緒論 1
    第一節 研究背景與動機 1
    第二節 研究目的 4
    第三節 研究架構 4

    第二章 文獻回顧 6
    第一節 動能策略 6
    第二節 營收與股價報酬關係 9

    第三章 研究方法 11
    第一節 研究設計 11
    壹、研究樣本 11
    貳、變數定義 11
    參、投資組合建構與報酬計算 12
    第二節 實證模型 13
    壹、假說檢定 13
    貳、市場風險調整 13
    參、元月效應 13
    肆、子樣本期 14
    第四章 實證結果分析 15
    第一節 原始報酬 15
    壹、大盤 15
    貳、當月營收月增率 15
    參、當月營收年增率 17
    肆、當月累計營收年增率 18
    伍、小結 20
    第二節 市場風險調整 21
    壹、當月營收月增率 21
    貳、當月營收年增率 22
    參、當月累計營收年增率 22
    肆、小結 23
    第三節 元月效應 23
    壹、原始報酬 23
    貳、Chan; Hamo and Lakonishok模型 26
    參、Fama and French模型 27
    肆、小結 28
    第四節 子樣本期 29
    壹、大盤 30
    貳、當月營收月增率 31
    參、當月營收年增率 31
    肆、當月累計營收年增率 31
    伍、小結 32

    第五章 結論與建議 33
    第一節 結論 33
    第二節 研究限制 35
    第三節 後續建議 36
    壹、對研究者 36
    貳、對實務界 37

    參考文獻 82

    表次
    表1、大盤之原始報酬分析 38
    表2 、當月營收月增率動能策略投資組合之原始報酬分析(10%取樣) 38
    表3、當月營收月增率動能策略投資組合之原始報酬分析(20%取樣) 39
    表4、當月營收年增率動能策略投資組合之原始報酬分析(10%取樣) 40
    表5、當月營收年增率動能策略投資組合之原始報酬分析(20%取樣) 41
    表6、當月累計營收年增率動能策略投資組合之原始報酬分析(10%取樣) 42
    表7、當月累計營收年增率動能策略投資組合之原始報酬分析(20%取樣) 43
    表8、當月營收月增率動能策略投資組合調整市場風險後之報酬分析(10%取樣) 44
    表9、當月營收月增率動能策略投資組合調整市場風險後之報酬分析(20%取樣) 44
    表10、當月營收年增率動能策略投資組合調整市場風險後之報酬分析(10%取樣) 45
    表11、當月營收年增率動能策略投資組合調整市場風險後之報酬分析(20%取樣) 45
    表12、當月累計營收年增率動能策略投資組合調整市場風險後之報酬分析(10%取樣) 46
    表13、當月累計營收年增率動能策略投資組合調整市場風險後之報酬分析(20%取樣) 46
    表14、大盤各月份之原始報酬分析 47
    表15、當月營收月增率動能策略投資組合各月份之原始報酬分析(10%取樣) 48
    表16、當月營收月增率動能策略投資組合各月份之原始報酬分析(20%取樣) 51
    表17、當月營收年增率動能策略投資組合各月份之原始報酬分析(10%取樣) 54
    表18、當月營收年增率動能策略投資組合各月份之原始報酬分析(20%取樣) 57
    表19、當月累計營收年增率動能策略投資組合各月份之原始報酬分析(10%取樣) 60
    表20、當月累計營收年增率動能策略投資組合各月份之原始報酬分析(20%取樣) 63
    表21、當月營收月增率動能策略投資組合之Chan; Hamao and Lakonishok模型迴歸分析(10%取樣) 66
    表22、當月營收月增率動能策略投資組合之Chan; Hamao and Lakonishok模型迴歸分析(20%取樣) 67
    表23、當月營收年增率動能策略投資組合之Chan; Hamao and Lakonishok模型迴歸分析(10%取樣) 68
    表24、當月營收年增率動能策略投資組合之Chan; Hamao and Lakonishok模型迴歸分析(20%取樣) 69
    表25、當月累計營收年增率動能策略投資組合之Chan; Hamao and Lakonishok模型迴歸分析(10%取樣) 70
    表26、當月累計營收年增率動能策略投資組合之Chan; Hamao and Lakonishok模型迴歸分析(20%取樣) 71
    表27、當月營收月增率動能策略投資組合之Fama and French模型迴歸分析(10%取樣) 72
    表28、當月營收月增率動能策略投資組合之Fama and French模型迴歸分析(20%取樣) 72
    表29、當月營收年增率動能策略投資組合之Fama and French模型迴歸分析(10%取樣) 73
    表30、當月營收年增率動能策略投資組合之Fama and French模型迴歸分析(20%取樣) 73
    表31、當月累計營收年增率動能策略投資組合之Fama and French模型迴歸分析
    (10%取樣) 74
    表32、當月累計營收年增率動能策略投資組合之Fama and French模型迴歸分析
    (20%取樣) 74
    表33、大盤全樣本期各年度之原始報酬分析 75
    表34、當月營收月增率動能策略投資組合各子樣本期調整市場風險後之報酬分析
    (10%取樣) 76
    表35、當月營收月增率動能策略投資組合各子樣本期調整市場風險後之報酬分析
    (20%取樣) 77
    表36、當月營收年增率動能策略投資組合各子樣本期調整市場風險後之報酬分析
    (10%取樣) 78
    表37、當月營收年增率動能策略投資組合各子樣本期調整市場風險後之報酬分析
    (20%取樣) 79
    表38、當月累計營收年增率動能策略投資組合各子樣本期調整市場風險後之報酬分析(10%取樣) 80
    表39、當月累計營收年增率動能策略投資組合各子樣本期調整市場風險後之報酬分析(20%取樣) 81
    Reference: 英文部分

    1. Barbee, W.C.; Mukherji, Jr.S. and Raines, G.A., 1996, “Do Sales-Price and Debt-Equity Explain Stock Returns Better Than Book-Market and Firm Size?”, Financial Analysts Journal, 52, 56-60.
    2. Chan, L.K.C.; Hamao, Y. and Lakonishok, J., 1991, “Fundamentals and Stock Return in Japan”, Journal of Finance, 12, 1739-1764.
    3. Chan, L.K.C.; Jegadeesh, N. and Lakonishok, J., 1996, “Momentum Strategies”, Journal of Finance, 51, 1681-1713.
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    中文部分

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    4. 陳佳鳳， 2001， 「股價報酬率與月營收成長率因果關係之實證研究」， 私立淡江大學財務金融研究所碩士論文。
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    9. 蘇唯真， 2004， 「台灣股市動能策略與反向策略之實證研究」， 國立中正大學會計研究所碩士論文。
    Description: 碩士
    國立政治大學
    經營管理碩士學程(EMBA)
    95932004
    Source URI: http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0095932004
    Data Type: thesis
    Appears in Collections:[經營管理碩士學程EMBA] 學位論文

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