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    政大機構典藏 > 法學院 > 法律學系 > 學位論文 >  Item 140.119/106887
    Please use this identifier to cite or link to this item: http://nccur.lib.nccu.edu.tw/handle/140.119/106887


    Title: 高頻率交易引入我國之初探
    A preliminary study of introducing high frequency trading to Taiwan
    Authors: 蕭叡涵
    Hsiao, Jui Han
    Contributors: 林國全
    蕭叡涵
    Hsiao, Jui Han
    Keywords: 高頻率交易
    集合競價
    逐筆交易
    監管沙盒
    High Frequency Trading
    Call Auction
    Trade by Trade Matching
    Regulatory Sandbox
    Date: 2017
    Issue Date: 2017-03-01 17:15:13 (UTC+8)
    Abstract: 高頻率交易在近年已漸成為全球趨勢,在世界各主要交易所的交易型態中都占有相當的比例。高頻率交易雖因係非僅有單一策略型態的套利行為,而目前尚未有明確之定義,然簡言之,其係指於毫秒等級的微小時間內,利用複雜的計算機運算系統挾帶速度優勢來進行迅速探測出市場上股票或期貨微小的價格差異並從中套利之交易模式。高頻率交易的特性是「交易頻繁,但每次獲利微薄」,且通常是當沖交易。然而,此種立基於快速撮合的逐筆交易制度以及資訊軟硬體設備進步而生之新型交易模式,除能帶來增加交易市場流動性、促進市場活絡等優點以外,亦藏有使股市因無意向成交而產生劇烈波動或造成市場秩序不公平等風險,如著名的美國2010年閃電崩盤即為一例。

    我國證券市場的交易制度幾經更迭,現行所採之集合競價的撮合間隔時間一路從20秒降至現行的5秒,然仍遲未採行各國趨勢之逐筆交易制度。現任證交所董事長施俊吉對此也於2016年12月13日受訪時指出,集合競價交易方式已屬老式且落伍,逐筆交易已水到渠成,運作尚有賴券商業者大力配合。只要券商準備好即可隨時啟動。

    證券交易市場首重公平性,此於我國證券交易法立法目的即可觀之。我國雖因未採行逐筆交易制度,目前尚未面臨高頻率交易之挑戰,然於可預見之未來,我國實施逐筆交易制度後,高頻率交易的產生以及比重無可避免地將有隨之增加之可能。此時我國證券交易市場所將面臨的,即高頻率交易究竟有無促進市場效率、抑或破壞市場公平性;以及我們又該如何將之規範以兼顧市場整體利益與投資人保護等考驗。

    本論文以現行我國交易制度的發展動向為脈絡,並以未雨綢繆之角度初探高頻率交易此一議題,藉參考他國就此交易模式之制度與規範方向,自我國現行證券交易法之制度下進行檢視及討論,藉此試提出於我國推行逐筆交易後,發生高頻率交易時之相關配套建議以及對投資人的保護措施,做為我國日後實際推行逐筆交易制度與高頻率交易時之參考依據。
    High-frequency trading (HFT) has become a global trend in recent years. It accounts for a considerable proportion in the world's major exchanges. HFT is not only a single strategy for the type of arbitrage behavior; hence, there is still no clear definition of it. But in short, it refers to a type of algorithmic trading characterized by "frequent transactions with minute profit". Despite the benefit of increasing the liquidity of market and promoting market activity, it also has some disadvantages such as interfering the market order and the risk of unfairness. The well-known case, Flash Crash, of America in 2010 is so one example of HFT.

    The securities market trading system of Taiwan, Call Auction, has changed several times. The interval of the auction collecting and matching time has been all the way from 20 seconds down to the 5 seconds in current. But the final goal, Trade by Trade Matching transaction, has not yet been adopted so far. In December of 2016, the current chairman of Taiwan Stock Exchange said that Call Auction transaction is now old-fashioned and outdated, Trade by Trade Matching transaction has become a matter of course. Trade by Trade Matching transaction is just right around the corner, and it’s ready to launch as long as the brokers are ready.

    Fairness is the first priority in securities market. While Taiwan has not yet adopted the Trade by Trade Matching transaction and has not yet faced the challenges of HFT, Taiwan will no doubt implement it in the foreseeable future, and therefore the possibility of the appearance and the proportion of HFT in our market will be increasing. At the same time, HFT will be faced with whether it will promote market efficiency or undermine the fairness of the market. How should we regulate it and how to protect the interests of investors and the overall benefit of our market will also become our tests.

    This thesis takes the development trend of current trading system in Taiwan as a starting point and probes into the issue of HFT from the view of precaution. By referring to the trading system and regulations toward HFT of other countries, this thesis try to propose relevant suggestions and protection measures for investors and appropriate regulations of market after the implementation of Trade by Trade Matching transaction and the embracement of HFT in Taiwan.
    Reference: 壹. 中文文獻
    一、 專書論著
    1. 余雪明著,證券管理,1988年6月臺二版。
    2. 李開遠,證券犯罪刑事責任專論,2014年6月。
    3. 林旭英譯,快閃大對決─一場華爾街起義(Michael Lewis,Flash Boys – A Wall Street revolt),2014年9月。
    4. 陳志龍,財經發展與財經刑法,2006年12月。
    5. 劉連煜,新證券交易法實例研習,2014年9月增訂12版。
    6. 賴英照,最新證券交易法解析,2011年再版。
    7. 賴英照,證券交易法解析簡明版,2013年3月再版。
    8. 賴源河,證券管理法規,1991年。

    二、 期刊專論
    1. 于明,歐美高頻交易監管對我國的啟示,海南金融月刊第325期,2015年。
    2. 王宏瑞,淺談高頻率交易之發展與近況,證交資料第610期,2013年。
    3. 王宏瑞、林啟忠,各國場外交易制度之歷史回顧、發展歷程與啟示,證交資料第593期,2011年9月。
    4. 王宏瑞、楊祖武,淺談各國證券交易市場管制措施之起源、發展與啟示,證券公會季刊,2011年第4季。
    5. 王皇玉,論危險犯,月旦法學雜誌第159期,2008年7月。
    6. 白建軍,堅硬的理論,彈性的規則─罪刑法定研究,北京大學學報2008年第6期。
    7. 余佩琦,我國證券市場交易制度介紹,證券暨期貨月刊第25卷第4期,2007年4月。
    8. 吳宛怡,王宏瑞,證交易市場之回顧、演進與展望(下),證券暨期貨月刊第29卷第10期,2011年10月。
    9. 周曉琪,美國布雷迪股市機能調查小組報告摘要,證券暨期貨月刊v6n1-v6n6合訂本,1988年。
    10. 孟輝,未雨綢繆:高頻交監管的國際經驗,金融市場研究第20期,2014年1月。
    11. 林國全,從日本法之規定檢視我國證交法155反操縱條款,政大法學評論第49期,1993年12月。
    12. 林國全,操縱行為之案例分析,證券暨期貨月刊第22卷第12期,2004年12月。
    13. 高杰英,高頻交易理論研究述評,金融講壇第412期,2013年12月。
    14. 國際視角─日本緊盯高頻及黑池交易,臺灣期貨雙月刊,第32期,2016年4月。
    15. 國際證券市場發展動態,證交資料第603期,2012年7月。
    16. 專題演講與座談會Ⅱ:交易所如何因應黑池及高頻交易者的興起,證交資料第596期,2011年12月。
    17. 陳怡璇,解密高頻交易技術,上海國資期刊第218期,2015年10月。
    18. 陳錦璇,論證券交易法反操縱證券價格犯罪之主觀要件要素─欠缺意圖之操縱證券價格犯罪,月旦法學雜誌第156期,2008年5月。
    19. 黃朝琮,詐欺市場理論中之效率市場及價格衝擊,法令月刊第65卷11期,2014年11月。
    20. 黑池營運商Liquident開始交易臺灣股票,證券服務第647期,2016年3月。
    21. 楊朝舜,臺灣期貨交易所「期貨商品造市者制度」簡介,證券暨期貨月刊第26卷第2期,2008年2月。
    22. 楊雲驊,刑罰明確性要求─以證券交易法第155條第1項第7款「其他操縱行為」為例,臺灣法學第277期,2015年8月。
    23. 廖大穎,論析證券交易法第155條第1項第4款的構成要件─兼評嘉義地院92年金訴字第3號刑事判決案,臺灣本土法學雜誌第92期,2007年。
    24. 廖大穎,論操縱市場與證券交易法第155條第1項第3、4款的構成要件─觀察臺中地院103年度金重訴字第1552號刑事判決,月旦裁判時報第48期,2016年6月。
    25. 劉憲權,操縱證券、期貨市場罪”兜底條款”解釋規則的建構與應用,中外法學2013年第6期。
    26. 蔡佩雯,逐筆交易及縮短搓合循環秒數概述,證券暨期貨月刊,第32卷第12期,2013年12月。
    27. 鄭萌,高頻交易在我國的發展,科技論壇第26期,2014年。
    28. 證券交易法第155條第1項第4款之連續交易,其所需具備之主觀意圖為何? 最高法院99年度台上字第163號判決,法官人‧判解集2011年第8期。

    三、 研究報告
    1. 李存修,推行逐筆交易後關於高頻率交易監理及投資人保護之研究,中華民國證券櫃檯買賣中心委託專案研究,2013年10月。
    2. 林蒼祥,證券市場資訊科技發展對監管之影響與啟示,證券暨期貨市場發展基金會研究報告,2013年12月。
    3. 日本證券相關制度,臺灣證券交易所2015年7月研究報告。
    4. 證券暨期貨市場發展基金會2016年投資人滿意度調查報告。

    四、 學位論文
    1. 皮乃德,高頻交易發展趨勢對臺灣金融市場的影響與因應對策之研究,國立台北科技大學經營管理系EMBA班碩士學位論文,2013年6月。
    2. 李海根,高頻率交易系統的研究與設計,華南理工大學碩士論文,2013年。
    3. 陳宣弘,臺灣證券交易所之監理行為與高頻交易之挑戰,輔仁大學法律研究所碩士論文,2014年10月。

    五、 新聞報導
    1. 王倩,德國人怎麼監管高頻交易,上海證券報第007版,2014年4月8日。
    2. 周佳,美國高頻交易專家埃德加.佩雷斯:速度與策略決定高頻交易成敗,第一財經日報第A16版,2012年7月28日。
    3. 范媛,高頻交易在美退熱,中國經濟時報第008版,2014年5月14日。
    4. 桂浩明,高頻交易特有的優勢與風險,上海證券報A02版,2013年9月5日。
    5. 張枕河,歐美加強高頻交易監管,中國證券報第A03版,2014年8月4日。
    6. 市場變了 業界大咖拼電子交易,經濟日報第S05版,2016年8月27日。

    六、 網路資料
    1. 立法院網站:http://www.ly.gov.tw/innerIndex.action
    2. 中時電子報:http://www.chinatimes.com/
    3. 中華民國財政部網站:http://www.mof.gov.tw/
    4. 臺灣證券交易所網站:http://www.tse.com.tw/ch/index.php
    5. 香港交易所網站:https://www.hkex.com.hk/chi/index_c.htm
    6. 苦勞網:http://www.coolloud.org.tw/
    7. 鉅亨網:http://www.cnyes.com/
    8. 經濟日報網站:http://edn.udn.com/
    9. 維基百科:https://zh.wikipedia.org/wiki/Wikipedia:%E9%A6%96%E9%A1%B5
    10. 聯合新聞網:http://udn.com/news/index
    11. Aite Group:http://aitegroup.com/
    12. iThome:http://www.ithome.com.tw/

    七、 重要判決與函釋
    1. 1990年11月17日台財證(二)字第031818號函。
    2. 1992年1月4日台財證(三)字第00006號函。
    3. 臺中地院103年度金重訴字第1552號刑事判決。
    4. 嘉義地院92年金訴字第3號刑事判決。
    5. 最高法院74年度台上字第5861號判決。
    6. 最高法院94年度台上字第1434號刑事判決。
    7. 最高法院101年度台上字第288號刑事判決。
    8. 最高法院103年度台上字第1809號刑事判決。

    貳. 外文文獻
    1. Agarwal, Anuj. High Frequency Trading: Evolution and the future, Capgemini, 2012.

    2. Aldridge, Irene. High-Frequency Trading – A Practical Guide to Algorithmic Strategies and Trading Systems, June/2011.
    3. Brogaard, Jonathan. High Frequency Trading and its Impact on Market Quality, 5TH ANNUAL CONFERENCE ON EMPIRICAL LEGAL STUDIES PAPER, 2010.
    4. Elvis, Jarnecic and Snape, Mark. An Analysis of Trades by High Frequency Participants on the London Stock Exchange, WORKING PAPER, June/2010.
    5. TECHNICAL COMMITTEE OF THE INTERNATIONAL ORGANIZATION OF SECURITIES COMMISSIONS, European Equity Trading 2010: Maneuvering in the Market, Regulatory Issues Raised by the Impact of Technological Changes on Market Integrity and Efficiency Consultation Report, October/2010
    6. TECHNICAL COMMITTEE OF THE INTERNATIONAL ORGANIZATION OF SECURITIES COMMISSIONS, Next-Generation Algorithms: High Frequency for Long Only, Regulatory Issues Raised by the Impact of Technological Changes on Market Integrity and Efficiency Consultation Report, December/2010.
    7. TECHNICAL COMMITTEE OF THE INTERNATIONAL ORGANIZATION OF SECURITIES COMMISSIONS, Regulatory Issues Raised by the Impact of Technological Changes on Market Integrity and Efficiency Consultation Report, 2011.
    8. Thel, Steve. $850,000 in Six Minutes – The Mechanics of Securities Manipulation? , CORNELL L. REV. 219, 1994.
    Description: 碩士
    國立政治大學
    法律學系
    102651034
    Source URI: http://thesis.lib.nccu.edu.tw/record/#G0102651034
    Data Type: thesis
    Appears in Collections:[法律學系] 學位論文

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